来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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