4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录(lù)得粗犷，粗旷和粗犷区别在哪(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百(bǎ粗犷，粗旷和粗犷区别在哪i)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2粗犷，粗旷和粗犷区别在哪022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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