金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

三公分是多少厘米 三公分是多少毫米　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(q三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩(suō)的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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